来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(d施为什么读yi什么意思，施怎么读啊e)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外施为什么读yi什么意思，施怎么读啊需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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