4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè香港名媛是做什么的)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影香港名媛是做什么的票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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