文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xi黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算<黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆/p>

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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