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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(sh除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗āng)品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗="通缩(suō)是个伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟团(tuán)队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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