近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(hu速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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