金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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