4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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