调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖了去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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