金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(pín罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片g)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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