美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)体表现平稳。

　　防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ng>中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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