近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　没带罩子让捏了一节课感受src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国没带罩子让捏了一节课感受企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”没带罩子让捏了一节课感受资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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