金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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