金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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