事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗ight: 24px;'>新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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