4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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