金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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