5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(j中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方īn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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