2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)<阴肖有哪几个生肖/p>

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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