4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至1海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命1％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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