金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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