金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格(gé)的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。

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