事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服三大球和三小球分别是什么 三大球的起源务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三大球和三小球分别是什么 三大球的起源