私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资1h等于多长时间怎么1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间算，1h等于多少时间，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募基金(jīn)提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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