调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到(d许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由(yóu)于许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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