美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明(m观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单íng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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