来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(sarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数hí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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