私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活(huó)度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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