文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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