大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息(xī)的(de)押注，数(shù)据公布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是(shì)下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是(shì)原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题(tí)，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持(chí)续不(bù)达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持(chí)续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投(tóu)期货(huò)分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以(怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游(yóu)再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情(qíng)难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师(shī)杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带(dài)来的宏观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但(dàn)是沙(shā)特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较(jiào)强的(de)关键原因(yīn)还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油(yóu)库(kù)存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出(chū)现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的(de)原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季(jì)度(dù)起的基(jī)准去库(kù)预(yù)期仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的(de)趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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