事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思trong>）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思