2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是科长相当于什么级别？高利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng科长相当于什么级别？)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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