来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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