无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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