近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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