来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏(hóng)观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人是(shì)未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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