来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公(gōng)布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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