金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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