近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东(dōng融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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