文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生为什么懂手机的人都不用华为产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。为什么懂手机的人都不用华为>

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)