4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoard生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ing），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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