金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中20斤是几kg 20斤是多少磅(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)20斤是几kg 20斤是多少磅无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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