5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和凶猛的意思是什么 凶猛的近义词经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(凶猛的意思是什么 凶猛的近义词chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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