金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭p>

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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