金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。2l是多少毫升 2l是多少升>城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年(ni2l是多少毫升 2l是多少升án)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。