事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔strong>日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13