申万一(yī)级的半导体行业涵盖消费电子、元件等(děng)6个二(èr)级子行业(yè)，其中市值权重最大的是(shì)半导体行业，该行业涵盖132家上市公司(sī)。作为国家(jiā)芯(xīn)片(piàn)战略发(fā)展的重(zhòng)点领(lǐng)域，半导体行(xíng)业具备(bèi)研发技术壁垒、产品国(guó)产(chǎn)替(tì)代化、未来前景广阔等特点，也因此成为(wèi)A股市场有影(yǐng)响力的科技板块。截至5月10日(rì)，半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)总市值达(dá)到3.19万亿元，中(zhōng)芯国际、韦尔股份(fèn)等5家企业市值在(zài)1000亿元以上(shàng)，行业(yè)沪(hù)深300企(qǐ)业(yè)数量达(dá)到16家，无(wú)论(lùn)是头部千亿企业数量(liàng)还是沪(hù)深300企业(yè)数(shù)量，均(jūn)位居科(kē)技类行业前列(liè)。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院发现，半(bàn)导(dǎo)体行业自2018年以来经过(guò)4年快速发(fā)展，市(shì)场规模不断扩(kuò)大，毛利(lì)率(lǜ)稳(wěn)步提升，自(zì)主研(yán)发的环(huán)境下(xià)，上市公司(sī)科技含量越来越(yuè)高。但与此(cǐ)同(tóng)时，多(duō)数上市公(gōng)司业绩高光时刻在2021年(nián)，行业(yè)面(miàn)临短期库存调整、需求萎缩、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年多数上市公(gōng)司(sī)业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存(cún)风险加大(dà)。

　　行业营收规模(mó)创新高，三(sān)方(fāng)面因素致前5企业市占率下(xià)滑

　　半导体行(xíng)业的(de)132家(jiā)公司，2018年实(shí)现(xiàn)营业收入(rù)1671.87亿元(yuán)，2022年(nián)增长至4552.37亿(yì)元，复合增长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营业(yè)务为半导体IDM、光学模组、通(tōng)讯产(chǎn)品集成(chéng)的(de)闻泰科技，从2019至2022年连续4年营(yíng)收(shōu)居行业首位(wèi)，2022年实现营收580.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技(jì)营收稳(wěn)步增长，但半导体(tǐ)行业(yè)上市(shì)公司的营收集中度却在下滑。选取2018至2022历年(nián)营收(shōu)排名前5的(de)企业，2018年长电科技、中芯国际(jì)5家企业实(shí)现营(yíng)收1671.87亿元，占(zhàn)行(xíng)业(yè)营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年前5大企业营收(shōu)占比下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年营业收入居前5的(de)企业

　　制表(biǎo)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营(yíng)收占比下滑(huá)，或主要由三(sān)方面因(yīn)素导(dǎo)致。一是(shì)如(rú)韦尔股份、闻泰ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式科(kē)技(jì)等(děng)头部企业营(yíng)收增速放缓，低于行业(yè)平(píng)均增速。二是江波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收体量居前(qián)的企业不断上市(shì)，并在资本助力之下(xià)营(yíng)收(shōu)快速增长。三是当半导体行业处于国产(chǎn)替代化、自主(zhǔ)研发背(bèi)景下的高(gāo)成长(zhǎng)阶段(duàn)时，整个(gè)市(shì)场欣欣(xīn)向(xiàng)荣，企业营收(shōu)高速(sù)增长，使得集中度分散。

　　行业(yè)归母净利润下滑(huá)13.67％，利润(rùn)正增长(zhǎng)企业(yè)占比(bǐ)不(bù)足五(wǔ)成

　　相比营收，半导体行业的归母(mǔ)净利(lì)润增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍。但(dàn)受(shòu)到电子产品(pǐn)全(quán)球销量增速放缓、芯片库存高位等(děng)因素影响，2022年行业整(zhěng)体净利润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现(xiàn)调(diào)整(zhěng)。

　　具体公司来看，归母净利润(rùn)正增长(zhǎng)企业(yè)达到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家(jiā)企业从盈利转为亏损，25家企(qǐ)业净利润(rùn)腰斩(zhǎn)（下跌幅度(dù)50％至100％之间）。同时(shí)，也有(yǒu)18家企业净利润增(zēng)速在100％以(yǐ)上，12家企业增速在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企业归母净利润增速区间

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年增(zēng)速优异的企(qǐ)业来看，芯原股(gǔ)份涵盖芯(xīn)片设(shè)计(jì)、半导体IP授权等业务矩阵，受益(yì)于(yú)先进的芯片定(dìng)制(zhì)技术、丰富(fù)的(de)IP储备(bèi)以及强大(dà)的设(shè)计能(néng)力(lì)，公司得到(dào)了相关客户的广泛认可。去年(nián)芯原股(gǔ)份以455.32％的增速位列半导(dǎo)体行业之首，公司利润从0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年净(jìng)利润体量排名行业第(dì)92名，其较快增速与低基(jī)数效应有关。考虑利润基(jī)数，北方(fāng)华(huá)创归母净利(lì)润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利润体量下增(zēng)速(sù)最快的半导体企业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的10大企业

ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式 style="BORDER-TOP-COLOR: #000000; BORDER-TOP-WIDTH: 1px" border="1" alt="2" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230512181618466.png">

　　制表：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体行业经营风险分析(xī)时，发(fā)现存货周转率(lǜ)反(fǎn)映了(le)分立器(qì)件、半导体(tǐ)设备等(děng)相关产(chǎn)品的周转(zhuǎn)情况，存货周转率下滑，意味产品流通速度变(biàn)慢(màn)，影(yǐng)响(xiǎng)企业现金(jīn)流能(néng)力，对经营造成负面(miàn)影响。

　　2020至(zhì)2022年(nián)132家(jiā)半(bàn)导体企业的存货(huò)周转率中位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现(xiàn)下行趋(qū)势，2022年降幅更是达到(dào)35.79％。值得注意的是，存货周转率这一经营风(fēng)险(xiǎn)指标(biāo)反映行业是否面临库存(cún)风险(xiǎn)，是否(fǒu)出现供过于求的(de)局面，进而对股价表现有(yǒu)参考意义。行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)而言，2021年存货周(zhōu)转率中位(wèi)数与2020年基本持平，该年半(bàn)导体指(zhǐ)数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周转(zhuǎn)率中位数和(hé)行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行业存货周转率同比增长的13家(jiā)企业，较(jiào)2021年平均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增长29.84％，该(gāi)年这些(xiē)个股平均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率同比(bǐ)下滑的116家企业(yè)，较2021年平(píng)均同比下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅(fú)为-17.64％。这一(yī)数据说明存(cún)货质量下滑的企业，股(gǔ)价表(biǎo)现(xiàn)也往往更不理想。

　　其中(zhōng)，瑞(ruì)芯微、汇顶科技等营收、市值居(jū)中上(shàng)位(wèi)置的企业(yè)，2022年(nián)存货周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目(mù)前(qián)存(cún)货(huò)周(zhōu)转率均(jūn)低于(yú)行业中位(wèi)水平。而股价(jià)上，两股2022年分别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行(xíng)业中(zhōng)靠前。

　　表(biǎo)3：2022年(nián)存货周转率表现较差的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利率(lǜ)稳步提(tí)升(shēng)，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市(shì)公司整体毛(máo)利率(lǜ)呈现抬升态势，毛(máo)利率中(zhōng)位(wèi)数从32.90％提升(shēng)至(zhì)2021年的40.46％，与产业(yè)技术迭代升级(jí)、自主研发等有很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体(tǐ)行业毛(máo)利率中位(wèi)数(shù)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛利(lì)率中位(wèi)数为(wèi)38.22％，较2021年下滑超(chāo)过2个百(bǎi)分点，与上游硅料(liào)等(děng)原材料价格(gé)上涨、电子消费品需求放缓(huǎn)至部分芯(xīn)片元件降价销售等因(yīn)素有关。2022年半导体下滑5个(gè)百分点以上企业达到27家，其(qí)中富满(mǎn)微2022年毛利(lì)率降至19.35％，下降了34.62个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，公司在(zài)年报中也说(shuō)明了与(yǔ)这两方(fāng)面原因有关。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以上，目前行业最高的臻镭(léi)科技达到87.88％，毛利(lì)率居前(qián)且公(gōng)司经营体量较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫(zǐ)光国(guó)微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　超半数企业研(yán)发费用(yòng)增长四成，研(yán)发占(zhàn)比(bǐ)不断提升

　　在国外芯片市场(chǎng)卡脖子、国内自(zì)主研发上行趋势的背景下，国(guó)内半(bàn)导体(tǐ)企业需要不(bù)断(duàn)通过研发投入，增加(jiā)企业竞争(zhēng)力，进而(ér)对长(zhǎng)久业绩改观带来正向(xiàng)促进作(zuò)用。

　　2022年半导体行(xíng)业(yè)累计研发费用(yòng)为506.32亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)28.78％，研发(fā)费用(yòng)再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研发费用中位数(shù)为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数据表明2022年半数企业(yè)研发费用同(tóng)比增长44.55％，增长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成）企业2022年研发(fā)费用(yòng)同比(bǐ)增长，32家(jiā)企业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微(wēi)、斯普瑞(ruì)等4家企业研发费(fèi)用(yòng)同比增长(zhǎng)100％以上(shàng)。

　　增(zēng)长金额(é)来看，中芯(xīn)国际(jì)、闻泰科技和海光信(xìn)息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合(hé)研发费用(yòng)增长率和(hé)增(zēng)长金额，海(hǎi)光信息(xī)、紫(zǐ)光国微、思瑞浦等(děng)企业比较突出。

　　其中，紫光(guāng)国微2022年(nián)研发费用增长5.79亿元，同比增(zēng)长91.52％。公司去年推出(chū)了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品(pǐn)，特种集成电路(lù)产(chǎn)品进入C919大型客(kè)机(jī)供(gōng)应链，“年产2亿件5G通信网(wǎng)络设备用石英(yīng)谐(xié)振器产(chǎn)业化”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年(nián)研发费用居前的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　从研(yán)发费(fèi)用占营收比(bǐ)重(zhòng)来(lái)看，2021年半(bàn)导体行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企业(yè)研发意(yì)愿增强，重视资金投入(rù)。研发费(fèi)用占比(bǐ)20％以上的企(qǐ)业(yè)达(dá)到40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企(qǐ)业不仅连续3年研发费用(yòng)占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比(bǐ)又有研发高(gāo)金额。寒武(wǔ)纪-U连续(xù)三年(nián)研发费用(yòng)占比居行业前3,2022年研发费用占(zhàn)比达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公司思(sī)元370芯片及加(jiā)速(sù)卡(kǎ)在众(zhòng)多行业领域中的头部公司实(shí)现了批(pī)量销(xiāo)售或(huò)达成(chéng)合作意(yì)向。

　　表4：2022年研发(fā)费(fèi)用(yòng)占(zhàn)比居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

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