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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的苹果x多重3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn苹果x多重)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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