2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ前肖是指哪几个生肖)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企前肖是指哪几个生肖(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支前肖是指哪几个生肖持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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