文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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