文丨明明 章立聪 余(yú)经纬杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(wěi)

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足(zú)广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操(cāo)作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策(cè)将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。<杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译/strong>

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可(kě)能对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速(sù)较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银行(xíng)系统整体(tǐ)资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感(gǎn)度(dù)增加，且投(tóu)资(zī)者对(duì)于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们(men)测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期(qī)限被动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下行空间有限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财政(zhèng)集(jí)中(zhōng)支出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧。